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    • 任澤平最新觀點:冬天已經來了 春天還會遠嗎?

      2018-11-02 08:32 任澤平最新觀點 任澤平最新觀點 收藏

           任澤平最新觀點,事件:中央政治局10月31日召開會議,分析研究當前經濟形勢,部署經濟工作。中國10月官方制造業PMI為50.2,預期50.6,前值50.8。非制造業PMI53.9,預期54.6,前值54.9。內外疊加,經濟下行壓力加大,貨幣、金融、財稅政策開始松動,加強逆周期調節,加大改革開放,振興資本市場,支持民營和中小企業,但傳導時滯、終身追責、金融監管偏嚴等約束較多。冬天已經來了,春天還會遠嗎?

    任澤平最新觀點

      1、金融去杠桿、房地產調控等內外疊加,經濟下行壓力加大

      近期主要經濟指標創新低,消費、投資、出口三駕馬車均疲軟。三季度GDP實際增速6.5%,創2009年一季度(6.4%)以來的低點。10月PMI新出口訂單指數創33個月新低。1-9月全社會固定資產投資僅增長5.4%,創1998年亞洲金融風暴以來新低。基建投資增速降至3.3%,創2012年以來新低。1-9月全社會消費零售總額增長9.3%,創2004年以來新低。9月廣義貨幣供應M2增速為8.3%,為近20年低點。1-9月社會融資規模新增15.4萬億元,同比減少2.3萬億元,表內貸款多增,委托貸款、信托貸款、票據等大幅減少。

      雖然今年4次降準,央行加大基礎貨幣投放,但是信用派生、貨幣創造和傳導機制不暢。從貨幣供給看,雖然銀行表內資金大為改善,但受實體經濟不景氣和不良率上升影響,“惜貸”現象明顯,資金沉淀,同時銀行表外業務和影子銀行業務受到嚴監管,貨幣創造能力大幅下降。從貨幣需求看,房地產企業、民營企業、中小企業的融資難度增加,而地方政府、國有企業的投資擴張受降負債政策約束。

    任澤平最新觀點
    任澤平最新觀點2

      2、外部不確定性增加,美國經濟可能見頂并轉入滯漲,美股領銜全球金融市場動蕩。

      從全球經濟基本面看,美國經濟周期正從復蘇轉入滯漲,歐元區復蘇放緩,日韓出口轉負且GDP同比回落。第一,全球制造業新訂單連續5個月下滑。第二,全球貿易的先行指標(BDI)在8月高位見頂回落,日本、韓國出口在9月同時轉負,分別為-1.3%和-8.2%。第三,特朗普景氣開始終結。2008年以來靠低利率、轉移杠桿、資產負債表修復、頁巖油氣技術革命等推動的美國經濟復蘇本來在2016-2017年前后筑頂,但特朗普減稅進一步拉長了復蘇周期。步入2018-2019年,隨著特朗普減稅紅利釋放動能邊際減弱、承諾的基建投資存不確定性,疊加美聯儲加息進入下半場、逐步告別低利率環境和美國政府赤字擴大,經濟復蘇邊際上很難再加強,而通脹壓力邊際上可能逐步顯現,加息預期增強,10年期美債收益率升至3.2%以上。我們認為美國經濟高位筑頂、即將步入滯漲,但基本面仍健康,杠桿率總體可控。歐元區的經濟景氣指數和消費者信心指數已連續回落。日本名義GDP連續三個季度下行,實際GDP明顯不及去年。韓國三季度GDP增速為9年來首次位于2%以下。

      從全球金融市場看,美元強勢周期疊加全球貿易摩擦,美股領先全球金融市場動蕩,特朗普景氣即將終結而非崩潰。美聯儲加息、美元走強、特朗普減稅、全球貿易摩擦導致資本加速回流美國本土,各國尤其新興市場普現匯率貶值和股市下跌,土耳其、阿根廷匯率先后崩盤、面臨的困境類似1998年東南亞:資產價格泡沫、外債偏高、通脹過高等。

      3、PMI持續大幅下行,內外部疊加,消費、投資、出口三駕馬車放緩

      10月中國制造業PMI為50.2%,創兩年來新低,新訂單尤其是新出口訂單指數連續5個月在榮枯線以下,創近三年新低。PMI分項指標顯示生產、內外需、預期均下行。從指數構成看,生產、業務活動預期指數為兩年來新低,經濟動能指標(新訂單-庫存)連續5個月下降。

      新訂單尤其是新出口訂單為33個月新低,預示外需走弱。今年1-9月出口增速高達12.2%,其中對美、歐、日出口增速分別為13%、11.6%和8.5%,與企業搶出口有關,未來出口形勢嚴峻。第一,上海出口集裝箱運價綜合指數較為平穩(9月底同比21.6%),但美西、美東航線價格同比大幅攀升至65%和67%,中美間的航運緊張。第二,出口交貨值連續三個月大幅上升,其中計算機通訊電子類設備出口交貨值同比自6月以來大幅上升(6月1.5%,7月10.4%,8月17.3%)。第三,全球經濟邊際放緩,中國出口逆勢上升,9月當月對美順差達到歷史最高水平341億美元。

      進口指數連續5個月下滑至47.6%,連續4個月在50%以下,反映內需和生產活動低迷。從行業看,汽車拖累較大。在PMI調查的21個行業中,僅13個行業PMI保持榮枯線以上。其中,農副食品加工、食品及酒飲料精制茶、紡織服裝服飾、醫藥等制造業PMI均位于53.0%以上較高運行水平,增速較快;紡織業和汽車制造業等行業PMI位于收縮區間,同比、環比均有所回落。

      從價格看,價格指數有所回調,PPI預計將回落,由于購進價回落幅度小于出廠價,中下游和民企利潤仍受到擠壓。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為58.0%和52.0%,分別比上月回落1.8和2.3個百分點,價格上漲壓力有所緩解。但兩者差值擴大到6.0個百分點,表明制造業原材料采購價格漲幅繼續超過產品出廠價格,在中下游相對集中的民營經濟利潤增速與上游為主的國企利潤增速差繼續擴大。從不同規模企業看,大型企業依然是支撐制造業的主體。大型企業PMI為51.6%,比上月回落0.5個百分點,繼續保持擴張態勢;中、小型企業PMI為47.7%和49.8%,分別比上月回落1.0和0.6個百分點,低于臨界點。

      非制造業PMI回落,但是建筑業商務活動指數、新訂單指數、從業人員和業務活動預期指數上升,與基建補短板有關。非制造業商務活動指數為53.9%,比上月下降1個百分點,仍在擴張區間,但擴張速度放緩。新訂單指數為50.1%,比上月下降0.9個百分點。值得關注的是,建筑業繼續高位運行,基建在專項債大量發行資金到位、財政支出加快以及國務院明確具體補短板領域的情況下將企穩回升,帶動建筑業商務活動指數、新訂單指數、從業人員指數和業務活動預期指數上升,分別為63.9%、56.2%、54.1%和66%,較上月提高0.5、0.5、0.2和0.9個百分點。

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